分析(xī)师：李超 / 孙欧(ōu)

　　来源：浙商证券宏观研究(jiū)团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　2023联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量年4月，信贷、社融、M2数据(jù)转(zhuǎn)弱符(fú)合我们(men)预期。我(wǒ)们想(xiǎng)继续提示居(jū)民超额储蓄大概率仍会继续积累，较难大量(liàng)释放(fàng)至消费、购(gòu)房。结合(hé)4月居民(mín)存款数(shù)据，我们(men)估算的2020年-2023年4月(yuè)我国居民超额储蓄体量(liàng)已增长(zhǎng)至6.46万亿，相比去年末继续增(zēng)加1.61万亿(yì)，也(yě)就是说，即使疫情因素(sù)消退，居民(mín)仍在积累(lèi)超额(é)储蓄。我们认为，经济结构转型升(shēng)级是导致居民对未来收入预期悲观(guān)的根本性原因(yīn)，疫情在一定程度上掩盖了其影响，也因此(cǐ)居民超额储蓄的释放将是一个较为(wèi)缓慢的过程。对(duì)于(yú)后续信用表(biǎo)现，预计二(èr)季(jì)度市场对宽信用(yòng)的(de)预期波动或明(míng)显加大(dà)，可能形成信(xìn)用收紧预期，对(duì)于政策(cè)工具，我们判断二季度货币(bì)政策主要体现(xiàn)结(jié)构性特征(zhēng)，下半年(nián)有望(wàng)降(ji联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量àng)准(zhǔn)、降息。

　　固定布局 工(gōng)具条上设置(zhì)固定宽高背景可以设置被(bèi)包含可以(yǐ)完美对齐背景图和文字以及制(zhì)作自己的模(mó)板

　　内容摘要

　　>>4月信贷新增(zēng)7188亿(yì)元，信贷较弱符合我们预期

　　2023年(nián)4月，人民币贷款新增7188亿元，同比(bǐ)多(duō)增(zēng)649亿元，与(yǔ)我们的(de)预测(cè)值7000亿元基(jī)本一(yī)致，低(dī)于wind一致预期的1.13万亿。4月信贷增(zēng)速持平(píng)前值(zhí)于11.8％。我们在4月11日的报(bào)告《3月金融数据：一季度的强劲(jìn)信贷对(duì)后续或有透支》中提示了一(yī)季度信贷的大体量投(tóu)放(fàng)或对后续信贷(dài)形成一(yī)定透(tòu)支，目前观点得到验证(zhèng)。

　　4月信贷结(jié)构呈(chéng)现企业(yè)强、居民(mín)弱特征：住户(hù)贷款(kuǎn)减(jiǎn)少2411亿元，同(tóng)比少(shǎo)增(zēng)约241亿元，其中(zhōng)，短期、中长期(qī)贷款分别减少1255、1156亿(yì)元(yuán)，同比分(fēn)别(bié)变动约+601、-842亿元；企业贷款增加6839亿元，同比多增约1055亿元，其(qí)中，短期(qī)贷款(kuǎn)减少1099亿元，中长期贷(dài)款增加6669亿元，票据融资增加1280亿(yì)元，同比变(biàn)动(dòng)分别约+849、+4017、-3868亿元；非(fēi)银(yín)贷款增加2134亿(yì)元，同比多增约755亿元(yuán)。

　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款增加6669亿元，是过往历年4月的最高值（有数据以来），占4月企业贷款(kuǎn)增量、总贷(dài)款增量(liàng)的比重达(dá)到97.5％和92.8％的(de)较高水(shuǐ)平(píng)。去(qù)年4月受疫情影响(xiǎng)，信贷仅增(zēng)加2652亿（同比少增3953亿），今年同比多增达4017亿(yì)元，也是(shì)2018年以来4月的最高(gāo)值。我(wǒ)们认为基建、制造(zào)业（尤其是科创、绿色）、普惠小(xiǎo)微等领(lǐng)域是(shì)主要投(tóu)向(xiàng)，地产为(wèi)边际增量(liàng)。根(gēn)据央行4月20日新闻(wén)发布会(huì)披(pī)露数据(jù)，一季度基建(jiàn)中长期贷(dài)款新(xīn)增2.16万亿元，同比多增7771亿元；制造(zào)业中长期贷款(kuǎn)新增1.3万亿(yì)元，同比多增6237亿元；房(fáng)地产业(yè)中长期贷(dài)款新增6536亿(yì)元，同(tóng)比多增3791亿元(yuán)。3月，多家(jiā)银(yín)行(xíng)在2022年(nián)年报业绩发布会上表示今年绿色(sè)、基建、科(kē)创将是重点布局领域。

　　4月，票据-同业存单利差（6个月(yuè)）持续(xù)震荡下(xià)行，体现银行一定程度“冲(chōng)票据”，但由于去年该状况更为(wèi)突出，因此(cǐ)“票据融(róng)资”项目(mù)仍录得大(dà)幅同(tóng)比少(shǎo)增。值得注意的是，票据-同存利差4月末(mò)略有上行，体现供(gōng)需关系(xì)略有反(fǎn)转(zhuǎn)，相关市场观点认为信贷或有走(zǒu)强，但(dàn)我们在(zài)5月1日(rì)发布的报(bào)告《4月数据预测：价(jià)格向下(xià)，盈(yíng)利承压，制(zhì)造业投资放缓》中提示，其并非是银行卖盘大幅增加，而是来自企业贴现量增加(jiā)所致（票据(jù)利率下(xià)行(xíng)导致企业贴(tiē)现意愿增强），全月看，利差(chà)下行幅度达77BP，或反映4月信贷相对(duì)较弱，此观点得到验证。

　　4月居(jū)民(mín)端贷(dài)款即使有去年(nián)的(de)低基数，仍然(rán)表现较弱，尤其是地产销(xiāo)售高频回(huí)落对(duì)应的(de)居民中长期(qī)贷款再次出现(xiàn)同(tóng)比少(shǎo)增，居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多(duō)增幅度(dù)也(yě)明显走弱，与(yǔ)我们(men)对消费、地产销售相(xiāng)对审慎(shèn)的观点相(xiāng)一致。展望后(hòu)续，低基数或使(shǐ)得居(jū)民贷款多月仍(réng)有一定(dìng)同比改善，但较(jiào)难大幅回暖(nuǎn)。

　　4月非(fēi)银(yín)贷款增加(jiā)2134亿(yì)元，信贷小月非银贷款(kuǎn)季节(jié)性(xìng)大增，且银行间体系流动性(xìng)保持合理(lǐ)充裕，数据(jù)较高(gāo)，也进(jìn)一步导致社融口径信(xìn)贷明显低于人民币(bì)贷款口径数(shù)据。

　　>>4月社融新增1.22万亿，同比略多增

　　4月社会融资规模增量为1.22万亿（同比(bǐ)多增2729亿元），与我们预期的1.55万(wàn)亿(yì)更为接近，wind一致预期为1.72万亿(yì)。4月社(shè)融(róng)增速持平前值(zhí)于10％。

　　结构上，4月同比(bǐ)多增主要来自(zì)未贴现银(yín)行承兑汇票(piào)、人民币贷款、政府债券、非标(biāo)项目及外币贷(dài)款。4月未(wèi)贴现(xiàn)银(yín)行(xíng)承(chéng)兑汇票减(jiǎn)少1347亿(yì)元，同比(bǐ)少减1210亿(yì)元，去年4月经济回(huí)落+银行表(biǎo)内“冲票(piào)据”导致表外票(piào)据基数较低，而(ér)今年经(jīng)济(jì)弱修复(fù)的情况下，数据同比有所改(gǎi)善。

　　4月(yuè)社融口径人民币贷(dài)款增加(jiā)4431亿元，同比多增729亿元；外币贷款折(zhé)合人民币(bì)减少(shǎo)319亿元，同(tóng)比(bǐ)少减441亿(yì)元，与(yǔ)进口相关度较高(gāo)，表现也较为(wèi)匹配。政(zhèng)府债券净融资4548亿元，同比多(duō)636亿元。委托贷款增加83亿(yì)元，同比多增85亿元，走(zǒu)势稳健，边际增(zēng)量或来自公积金贷款；信(xìn)托贷款增(zēng)加119亿元，同比多增734亿(yì)元(yuán)，信托贷款主要受地产(chǎn)金(jīn)融(róng)政(zhèng)策影响，“十(shí)六条”明确规(guī)定“支持开发贷款(kuǎn)、信托贷款等存量融(róng)资合理展期”，金融(róng)机构(gòu)继续积极(jí)落实，支撑信托(tuō)贷款(kuǎn)数据，且融资(zī)类信托若依据(jù)存量(liàng)比例压降，则每年压降规模(mó)也是同比减少的。

　　4月社融结构(gòu)中(zhōng)同比少(shǎo)增(zēng)主(zhǔ)要是直接融资项目：企业债券净融资2843亿元，同(tóng)比少809亿元；非金融企(qǐ)业境内股票融资993亿元，同比少(shǎo)173亿元。受信用债收益率低位、企业债务融资需求(qiú)回暖的影响，企业债券融(róng)资稳(wěn)定，保(bǎo)持了今年以来的修复特征。

　　>>M2增速略有回落但仍(réng)处高位(wèi)

　　4月末，M2增速下行(xíng)0.3个百(bǎi)分点至12.4％，与我们的(de)预测(cè)值完全一致，wind一致预期为12.6％。其中，财政(zhèng)支出大概率(lǜ)保(bǎo)持前(qián)置使得M2仍(réng)具(jù)韧性(xìng)，但信(xìn)贷转(zhuǎn)弱(ruò)及去年基数走高使得增(zēng)速回落。

　　4月末M1增速(sù)较前(qián)值上行0.2个百分点至5.3％，虽然(rán)去年基数上行、今年(nián)4月地(dì)产销售(shòu)边际转弱，但4月末已进(jìn)入(rù)五一假期，受益于居民消(xiāo)费(fèi)、出行活跃度提(tí)高，居民储(chǔ)蓄存(cún)款部(bù)分转(zhuǎn)为企业(yè)活期(qī)存款，推(tuī)升M1增(zēng)速，完全符合我们(men)的(de)预期。M1的主要影响因素(sù)是企业活期(qī)存款(kuǎn)，其与消费类(lèi)相关行(xíng)业的现(xiàn)金流(liú)直接(jiē)关联，由于我们判断居民消费、购房(fáng)活动修复是渐进的(de)，幅度可能相对较弱，预计M1增(zēng)速大(dà)概率逐步上行，但速度较为缓慢。

　　4月末(mò)M0同比(bǐ)增速10.7％，较前值回落(luò)0.3个百分点，仍处高(gāo)位，这与2020年、2022年表现(xiàn)相似(shì)，体现经(jīng)济修复(fù)的结构性(xìng)失(shī)衡，三四线城市及农(nóng)村(cūn)地区经(jīng)济改善(shàn)略弱，导(dǎo)致持币需求增加。

　　>>居民超额(é)储(chǔ)蓄仍在继(jì)续积(jī)累(lèi)

　　我们想继续提示居民超额储蓄(xù)仍在继续积累，预计(jì)未来较难大量释放至(zhì)消(xiāo)费(fèi)、购房。结合4月(yuè)居民存款数据，我们估算的2020年-2023年4月我(wǒ)国居民(mín)超额(é)储蓄体量已增长至6.46万亿(yì)，相较上月继续增加约(yuē)5000亿元(yuán)，相(xiāng)比去年末则(zé)已大(dà)幅增(zēng)加了(le)1.61万亿，也就是说，即使(shǐ)疫情因素消退，居民仍(réng)在(zài)积累(lèi)超额(é)储蓄，这符合我们此前的判断。我(wǒ)们认为(wèi)，经济(jì)结构转型升级(jí)是导致居民对未来收入(rù)预期悲观的(de)根本性原因，疫情在(zài)一定程度(dù)上掩盖(gài)了其(qí)影响(xiǎng)，也因(yīn)此居民超额储蓄的(de)释(shì)放将是一个较为缓慢的过程。

　　4月人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住(zhù)户存(cún)款减少1.2万(wàn)亿元，非金融企业存款(kuǎn)减少1408亿元，财政性(xìng)存(cún)款增加5028亿(yì)元(yuán)，非银(yín)行业金融机构存(cún)款增加2912亿元。

　　虽然居民(mín)存款大幅回落(luò)，但我们认为主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于季节性，这(zhè)与(yǔ)银行季(jì)末冲(chōng)存款、季初居民(mín)存款资金重新流(liú)入理财产品相关；同时(shí)，今年也受假(jiǎ)期影响，4月末已进入五一假(jiǎ)期，居(jū)民消费活动使(shǐ)得储蓄(xù)得到部分释放（另一个角度观(guān)察，4月受企业(yè)缴税影响，也是企业存(cún)款的季节性小月，但今年4月企业存(cún)款增加1408亿(yì)元(yuán)，高(gāo)于前两年，我们认(rèn)为就(jiù)是受五一假期(qī)影响，与M1增速(sù)上行相(xiāng)呼应(yīng)）。但总体看(kàn)，4月居民储(chǔ)蓄的(de)回落(luò)幅度相对过(guò)往历年(nián)4月并(bìng)不算大(dà)，2021年4月居民存款下降1.57万亿，下行幅度高于(yú)今年。

　　>>预(yù)计二(èr)季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策主要体现(xiàn)结(jié)构(gòu)性(xìng)特征，下半年有望降(jiàng)准、降息

　　预计一季(jì)度信贷的大规(guī)模投(tóu)放或对后续(xù)月(yuè)份有所透支，二季度市场对宽信用的(de)预期(qī)波(bō)动(dòng)或明显加(jiā)大，可能形(xíng)成(chéng)信(xìn)用收紧预期(qī)。

　　其一，今年(nián)银行(xíng)“开门红”意愿(yuàn)较强，并普遍担忧后续(xù)利率继续(xù)下行带(dài)来的净息差压力，因此倾向于在年(nián)初(chū)增加信贷投放，这(zhè)会导致(zhì)后续的信贷额度在一定程(chéng)度(dù)上受限(xiàn)。

　　其二，4月末政治局会议对货币政策定(dìng)调是“稳健的货币政策要精准有力，形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，政(zhèng)策基调和表述(shù)延续了去年(nián)底中央经济(jì)工作会(huì)议的部(bù)署(shǔ)，我(wǒ)们认为“精(jīng)准有力”更加强调货币(bì)政(zhèng)策的结构性发力，即精准滴灌、定向支持(chí)。预计二季(jì)度(dù)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)以结构(gòu)性调控为主，再贷款仍(réng)将发挥主导(dǎo)作(zuò)用。根(gēn)据央行官(guān)方数据，截至今年3月末，我国结(jié)构性(xìng)货币政策工具余额(é)68219亿元，去年末是(shì)64465亿元，增加了3754亿元。值得注意的是，央行于1月、2月分别新创设房企纾困专项再贷(dài)款、租(zū)赁住(zhù)房贷(dài)款支持计划两(liǎng)项结构性政策(cè)工具，额度分别800、1000亿元，新(xīn)工(gōng)具均针对地(dì)产领(lǐng)域，体现维稳意图。我们(men)预计央(yāng)行后续将继续强(qiáng)化(huà)对制造(zào)业、科技、小(xiǎo)微、绿色等领(lǐng)域(yù)的信(xìn)贷支持，结构性政策(cè)将继续强化使用。

　　其三(sān)，去(qù)年5、6、9月(yuè)在政策驱(qū)动下是信(xìn)贷极高值(zhí)，而7月是极低值(zhí)，即二、三季度的相邻月份间的信(xìn)贷表现波动较大，这也将对今年(nián)的各月(yuè)构成差异化的(de)基(jī)数影响。预计(jì)5、6月信(xìn)贷同比(bǐ)压(yā)力较大，未(wèi)来的三个(gè)季度合计看，信(xìn)贷增量或(huò)有同比少增，信贷增速也将是逐步小幅(fú)回(huí)落的趋势，预计(jì)信贷年末增速10.5％，较2022年(nián)末(mò)回落0.6个百分点。

　　结合我们对全年(nián)信贷体(tǐ)量的判断，我们测算一季度信贷增量占(zhàn)全年(nián)比重(zhòng)或高达45％-47％，处于(yú)历史极高值区间(jiān)，其中(zhōng)也隐含了(le)对下半年可能再次降准的判断。由于下半年经(jīng)济下行(xíng)及失(shī)业压力均(jūn)可能(néng)加大(dà)，降(jiàng)准体现稳增长保(bǎo)就业(yè)诉求，8月起MLF到(dào)期量较大，可能有降准时(shí)间窗(chuāng)口(kǒu)。对于降息，预计美(měi)联储(chǔ)可能在四(sì)季度进入降息周(zhōu)期，中美(měi)两国基(jī)本面(miàn)差+货币政(zhèng)策差(chà)收敛，我国将出现国(guó)际收支、汇率改善机会(huì)，货(huò)币(bì)政策宽松空(kōng)间进一(yī)步(bù)打开(kāi)，形成降息预期。

　　对于社融，预计(jì)1月社融9.4％的增速(sù)水平即为全(quán)年低点，在(zài)企(qǐ)业债券、表外票据有望同比(bǐ)多增的情况下(xià)，预(yù)计社(shè)融增速可维(wéi)持震荡走(zǒu)升，预计年末升至(zhì)10.3％左右，与名义(yì)GDP增(zēng)速基本匹配；预计(jì)年末M2增速10.6％，较2022年末(mò)的11.8％和2023年4月的12.4％均有明(míng)显回落(luò)，但仍明显高于GDP实际增速+CPI增速。

　　>>风险提示(shì)

　　疫情(qíng)形(xíng)势及地产领域风(fēng)险(xiǎn)加剧，居民消费及购房情绪(xù)进一步恶化，后续宽信用(yòng)持续不(bù)及(jí)预期。

　　固定布局 工具条上(shàng)设置固定宽高背(bèi)景(jǐng)可(kě)以(yǐ)设置被包含(hán)可以完美对齐背景(jǐng)图和文字以及制作自己的模板

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