近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(qu卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗án)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还(h卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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