私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计(jì)基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来源(yuán)的合(hé)规修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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