美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(s对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思hì)场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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