近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分(fēn)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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