近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者(zh反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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