调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨n是正极还是负极，L是正极还是负极，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)n是正极还是负极，L是正极还是负极偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(n是正极还是负极，L是正极还是负极dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二(èr)季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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