事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思