来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yu谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义án)会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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