金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(hr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么uò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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