公(gōng)募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(j戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班īn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(s戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班hí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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