文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁>中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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