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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖100块钱值多少美元，100美元是几百元钱累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　100块钱值多少美元，100美元是几百元钱ong>常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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