金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(sh鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗àn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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