5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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