来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐)仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐de)支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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