私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗de)《私募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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