事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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