金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(sh中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗àng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(j中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗ià)，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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