金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化武警能打过特警吗区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具武警能打过特警吗备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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