金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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