金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的(de)。 <个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做/p>

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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