2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，国家常务委员7人，国家常务委员7人简历然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们国家常务委员7人，国家常务委员7人简历认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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