金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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