2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字，领先(xiān)机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字票的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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