近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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