金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(y公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员uán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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