文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么g alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(s随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么uí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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