上市公司退市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触(chù)及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资(zī)者对可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻(g结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少ōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出(chū)现因正股退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公司(sī)是因经营不(bù)善(shàn)导致退(tuì)市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行(xíng)的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完(wán)全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化(huà)退市(shì)机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转债市(shì)场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知(zhī)了。投资者要(yào结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债能力等(děng)，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退(tuì)市风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场(chǎng)波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当提(tí)升(shēng)准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套(tào)路行(xíng)不通了，一些规(guī)则(zé)制度(dù)上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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