金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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