4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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