公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(j蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗īn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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