金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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