金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(nsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服iú)的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服。

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