金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上(s乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么hàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持(chí)已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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