4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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