文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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