核心观点:在(zài)当前经济恢复的(de)不(bù)确定性下(xià)，高股息策略(lüè)有望以其(qí)确定的股息收入和较高(gāo)的安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以(yǐ)股息率(lǜ)为投(tóu)资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股票并长期持有(yǒu)的投资策略。高股息率一(yī)方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的股(gǔ)利支付率，投资(zī)者(zhě)每(měi)年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收入(rù)作(zuò)为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安全边(biān)际(jì)，而且投资(zī)的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较(jiào)高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此以(yǐ)银(yín)行(xíng)板块为(wèi)代表的高股息(xī)策略(lüè)有望取得i(dé)相(xiāng)对(duì)不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得(dé)较好的收益(yì)就(jiù)需要(yào)满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分也(yě)就(jiù)是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提(tí)就是(shì)行(xíng)业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价端估(gū)值(zhí)低，因此安全(quán)边(biān)际比(bǐ)较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提(tí)升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次i是股份行和城商行，农商行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经营业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一(yī)季度来看，上(shàng)市银(yín)行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来资产重定价的(de)情(qíng)况(kuàng)下能(néng)够保持正增殊为不(bù)易。上市(shì)银(yín)行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随(suí)着大(dà)行重定价(jià)的(de)压力过去以及二(èr)三季度农商(shāng)行小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资(zī)产端(duān)收(shōu)益率将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银行存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下(xià)行，净息(xī)差预(yù)计会在下半年(nián)提(tí)升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行(xíng)不良率继续环(huán)比下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低(dī)的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块的配(pèi)置安全边际(jì)和性价比较好(hǎo)，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资持股(gǔ)比(bǐ)例和今(jīn)年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估(gū)有(yǒu)望(wàng)为(wèi)投资(zī)者带来(lái)除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑(huá)超(chāo)预期，经济(jì)恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研(yán)究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价(jià)》

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