金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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