文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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