金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银(yí姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她n)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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