2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根作家许地山简介，许地山简介资料资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　作家许地山简介，许地山简介资料　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们作家许地山简介，许地山简介资料(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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