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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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