4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(y三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口uán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(j三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口iào)22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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