5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(j圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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