私募基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条(tiá俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口o)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放(fàng俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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