文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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