4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至650克有多少参照物图片，50克有多少参照物.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求50克有多少参照物图片，50克有多少参照物回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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