2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(h遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂遭天谴什么意思，天谴什么意思解释停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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