美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。<千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗/p>

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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